2024年，受地产投资持续探底、基建端公路以及市政投资下降等影响，水泥需求延续去年下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格重心继续下移。
一季度下游复工情况较差，价格一路走低。进入二季度后旺季不旺，但行业自救意识增强，加大自律和错峰力度，水泥价格企稳反弹。三季度淡季更淡，市场再次转弱。四季度错峰力度有增无减，水泥价格延续涨势。水泥产量创下2010年以来新低，量价齐跌下行业利润大幅下滑。
展望2025年，我们认为，在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价或有小幅回升，行业利润将出现一定程度修复。
一、水泥需求：基建投资分化地产深降拖累水泥需求下滑
2024年1-11月份，全国固定资产投资增速3.3%，保持平稳。基础设施投资增速4.2%，年内增速有所放缓，其中与水泥需求较为密切的道路运输业下降1.9%、公共设施管理业下降2.9%，均出现负增长，尽管基建整体正向增长，但其对水泥需求支撑作用不强，基建端水泥需求出现下降。
图1：2024年1-11月基建增速放缓 图2：1-11月基建内部分项分化
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
房地产开发端，1-11月房地产开发投资完成额同比下降10.4%，其中建安工程完成额同比下降10.7%，降幅依然较大，投资端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新开工面积处于深降状态，1-11月份同比大降23%，新开工深降影响下施工面积同样表现疲弱，1-11月份同比下降12.7%。
图3：房地产开发投资增速持续下探
图4：1-11月新开工及施工面积增速
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1-12月份基建投资重要分项道路运输业和公共设施管理业负增长，叠加房地产新开工深降，水泥需求整体疲弱，水泥产量大幅走低。
2024年，预计全国水泥产量18.1亿吨，全口径下降10.5%，水泥产量创下2010年以来15年新低。
分月来看，1-2月产量1.83亿吨，同比下降1.6%；3月份需求恢复较慢，水泥产量同比大降22%，4-5月份旺季不旺，需求降幅在均在8%上下；6月淡季，多地加大错峰力度，水泥产量同比降幅扩大。7-8月气温偏高，水泥产量降幅扩大；9月旺季预期落空，水泥产量依然深降；10月需求恢复较为有限，同比持续下降；11月施工项目开始减少，水泥产量环比下滑；12月市场正式转淡，产量继续走低。
图5：预计2024水泥产量降幅超10%
图6：1-12月单月水泥产量
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31个省（市）中，水泥产量增长的省（市）预计仅有西藏、黑龙江地区，其余均出现下降。
西藏地区水泥产量预计同比增长9.3%，主要是由于该地众多基建项目继续释放，水泥需求整体较好；黑龙江房地产新开工面积出现增长，水泥产量预计小幅增长3.95%。
下降省（市）中，降幅超20%预计有上海、福建、辽宁、北京等4省（市），下游需求较差，产量降幅较大；降幅在10%~20%区间的省（市）预计有15个，其中山东、江西降幅较深，均超15%，浙江、广东、贵州等省降幅在10%~11%上下；四川、安徽、广西等9地降幅在5%~10%，多为水泥主要产区；河北降幅较小，在3%以内。
表1:2024年各省（市）水泥产量（预估）
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二、供给端：新投产能1500万吨左右进度不及预期
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，今年全国共投产水泥熟料生产线11条，合计产能1474万吨,与去年同期相比下降43%左右，投产进度不及计划。
其中华东地区四条，西北、中南、华北各两条，西南地区一条，华东地区投产产能相对较大，投产589万吨，占比22.8%。
图7：2016-2024年新线投产情况
图8：新投产线产能分布
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三、行情：低位震荡回升价格重心下移
2024年，全国水泥价格行情走势呈现“先抑后扬、低位回升”特征，尽管下半年转正并维持涨势，但整体重心依然下行，截至12月底，P.O42.5散装水泥均价395.23元/吨，较年初上涨14.89%，同比上涨14.83%。
分月来看，1月份，临近春节，不少地区停工放假，市场扫尾结束，水泥价格震荡下行。
2月份，春节过后，不少地区气温较低，雨雪天气较多，下游工地及搅拌站开工较差，价格震荡走弱。
3月份，受房地产新开工萎靡以及基建项目到位资金匮乏等影响，水泥价格延续弱势。
4月份，受阴雨天气以及专项债发行缓慢等影响，下游需求恢复较差，水泥价格低位反弹。
5月份，受新国标执行在即以及燃料价格上涨等影响，水泥生产成本增加，企业涨价意愿强烈，全国水泥价格震荡上涨。
6月份，受错峰及生产成本增加等供应因素扰动，水泥、熟料库存出现下降，全国水泥价格延续涨势。
7月份，气温继续升高，部分地区降雨天气较多、洪涝灾害严重，水泥价格走势先扬后抑，最终收跌。
8月份，受气温持续偏高、资金到位不足等影响，下游开工情况低迷，水泥价格整体震荡下降。
9月份，月底受错峰减产等影响，长三角地区大幅推涨水泥、熟料价格，全国水泥价格出现上涨。
10月份，资金状况继续好转，下游施工有所加快，加之企业自律意识增强，错峰限产力度较大，叠加宏观和地产政策利好提振，全国水泥价格持续上涨。
11月份，得益于良好的行业自侓和错峰减产，水泥、熟料库存持续下降，全国水泥价格延续涨势。
12月，市场步入淡季，多地施工进入尾声，水泥价格弱势回调。
图9：水泥价格低位震荡回升（点）
图10：2020-2024年周价格环比（%）
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分地区来看，31个省（市）中有30个地区水泥价格同比出现上涨，1个省（市）出现下降。
具体来看，涨幅超30%的省（市）有辽宁、黑龙江、吉林和广西四地，价格长期低位运行，企业自律错峰意识增强，水泥价格低位大幅反弹，其中辽宁同比涨幅近47%；云南、山东和湖南3省涨幅在20%~26%之间，价格上涨同样得益于供给端收缩；湖北、贵州、天津等14省（市）涨幅在10%~20%之间，处于中位水平；水泥价格涨幅在10%以内的省（市）有9个，其中河南、山西、西藏、新疆价格变动幅度相对较小，均低于5%。下跌地区仅有宁夏一地，下游需求疲弱，市场竞争激烈，宁夏地区价格下跌2.81%。
图11：2024年12月末各省水泥价格及同比涨幅
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四、进出口：进口熟料持续萎缩水泥出口稳步提升
在水泥、熟料的对外贸易中，中国主要是熟料进口和水泥出口国，其中又以熟料进口为主。2024年1-11月，我国进口熟料量仅有11.27万吨，同比大降74%，这或与今年下游需求萎靡、厂家熟料库位高企以及企业效益较差有关。进口价格同步走低，1-11月熟料进口均价32.38美元/吨，同比下降29.67%。
图12：2024年1-11月熟料进口下滑近74%
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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2024年1-11月份，出口水泥458.6万吨，同比增长39.47%，出口持续增加，尽管增幅可观，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。
图13：2024年1-11月水泥出口量持续增长
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五、效益：动煤价格震荡下跌水泥行业利润下滑
2024年，动力煤价格整体震荡下行，均价低于同期，水泥企业生产成本压力有所缓解。全年动力煤现货均价865.44元/吨，较去年同期下跌10.96%。
分月来看，1月份春节临近，建材、化工行业停产增多，整体采购积极性不高，煤价走势震荡下跌。
2月份需求并未出现好转，整体来看煤炭市场供需双弱，煤价大稳小动。
3月份，消费整体走弱，供需宽松格局不改，煤价一路走低。
4月份，非电消费增量有限，支撑不足，煤价窄幅震荡。
5月气温有所上升，电厂开始补库，同时化工、冶金等非电工业采购增加，煤炭价格出现上涨。
6月气温回升不及预期，电厂采购情绪低迷，加之非电领域消费疲软，煤炭价格震荡下跌。
7月雨水天气较多，电厂采购回落，加之非电领域消费处于淡季，需求整体偏弱，煤炭价格窄幅震荡。
8月产地供应较为稳定，非电领域消费持续疲软，同时进口煤保持高位，煤炭价格延续窄幅震荡态势。
9月产地供应继续增长，节前下游备货驱动，煤炭市场淡季不淡，价格震荡上行。
10月，需求进入传统淡季，电厂日耗降至低位，市场看空情绪较浓，煤炭价格震荡下行。
11月份，产量保持高位、进口压力有增无减，港口库存高位运行，煤炭价格震荡下行。
12月份，气温整体偏暖，电厂日耗不及同期，终端采购有限，煤价持续下跌。整体来看，全年煤价重心明显下移。
图14：2024年煤价震荡走低
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2024年水泥需求降幅较大，尽管煤价整体下降使得生产成本压力有所减轻，但水泥价格均价出现下降，水泥行业利润继续萎缩。我们预计，2024年水泥行业整利润总额或在160亿元上下，同比降幅近50%。
图15：预计2024年水泥行业利润总额降幅近半
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六、展望：2025年后市展望